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La gestion alternative
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La gestion alternative

La gestion alternative désigne un ensemble de techniques et de stratégies financières très variées. Ellea pour objectif d'atteindre un niveau de performance absolue, de préférence stable, déconnecté de la tendance générale des marchés, tout en minimisant les risques.

 

 

La gestion alternative est fortement utilisatrice d'arbitrages qui consistent à exploiter des écarts de prix considérés comme injustifiés.

Il peut, par exemple, s’agir d’arbitrages sur des produits de taux ou sur des fusions-acquisitions.

L’arbitrage consiste aussi à acheter des obligations convertibles supposées sous-évaluées tout en vendant à découvert l'action sous-jacente.

La recherche de l'effet de levier consiste, quant à elle, à emprunter du cash pour augmenter la taille effective du portefeuille (principe du carry trade qui est une méthode d'investissement consistant à profiter d'un différentiel de taux d'intérêt entre des classes d'actifs).

Sans être exhaustif, deux techniques de gestion alternative sont évoquées ci-dessous. Elles sont volontairement simplifiées mais peuvent être mise en pratique par les particuliers auprès de nombreux courtiers en ligne.

La gestion alternative et la vente à découvert

Parmi les principaux outils de la gestion alternative, nous retrouvons la vente à découvert (selling short). Elle consiste à vendre des titres que l'on ne détient pas, en espérant les racheter moins cher ultérieurement. Cette technique peut-être utilisée en recourant à une vente sur le marché du SRD  avec de plus la possibilité de reporter sa position sur plusieurs mois.

Un gérant ou tout autre professionnel de la gestion interviendrait en empruntant ces titres, mais les particuliers n'ont pas accès au marché des prêts et emprunts de titres.

Pour sécuriser sa position vendeuse, et par souci de précaution, il est possible simultanément d'acheter une option d'achat sur les titres vendus.

L’avantage est que, si la baisse du sous-jacent se produit, la position vendeuse prise sur l'action est gagnante. La position sur le call est en revanche perdante. Inversement, si une hausse se produit, la position vendeuse sur l'action est perdante mais la position sur le call est gagnante.

La gestion alternative et le neutral market

Le second outil de la gestion alternative qui est décrit, de manière plus détaillée, est le Neutral Market.

La stratégie du Neutral market consiste à se décoreler de l’évolution d’un indice. Avec cette technique, les variations d’un indice ne doivent pas avoir d’influence sur la performance.

La stratégie va consister à être acheteur sur un sous jacent et vendeur sur un autre sous jacent. La problématique de l’investisseur n’est plus alors de savoir si un indice va monter ou va baisser. Il doit identifier quelle est la valeur qui progressera le plus si le marché monte et laquelle chutera le moins si le marché baisse. Il est donc essentiel de ne pas se tromper dans le choix des valeurs achetées et vendues.

Illustration pratique  réalisée à partir de données réelles

M. Pinmani a un montant d'actifs disponibles de 20 000 euros. Avec l'effet de levier du SRD, il pourrait avoir une position totale de 100 000 euros en opérations SRD. Plus  raisonnablement, la somme des opérations de M. Pinmani se limitera à un montant de 50 000 euros maximum soit l’utilisation d’un effet de levier sur le SRD de 2,5 fois son capital.

                                       Prise de position le 2 mars 2010

Le CAC 40 est à 3811.

Le 2 mars 2010, M. Pinmani est acheteur de 300 actions l'Oréal sur le SRD au prix unitaire de 79, 67 + frais 0,23 = 79,90 euros.

Le montant total de l'achat sur l'Oréal est de 23 970 euros  (prix de revient unitaire par action x 300).

Le même jour, M. Pinmani est vendeur de 437 actions BNP Paribas au prix unitaire de  54, 70 + frais 0,17 = 54,87 euros.

Le montant total de la vente sur BNP Paribas est de 23 978 euros  (prix de revient unitaire par action x 437).

La somme des engagements de M. Pinmani sur le SRD est donc de 47 948 euros.

                                        Valorisation le 1 er avril 2010 

Le CAC 40 est à 4034 soit une progression de + 5,70  %.

L’actionl'Oréal cote 78,97 euros et l’action BNP Paribas cote 57,80 euros.

La perte enregistrée est de 0,93 euros par action l'Oréal (79,90 – 78,97).

La perte enregistrée est de 2,93 euros par action BNP (57,80 – 54,87).

Le montant total des pertes latentes actuelles est donc de 79,90 – 78,97 X 300 + 57,80 – 54,87 X 437 = 279 + 1 280,41 = 1 559,41 euros.

Par rapport à son montant d’actifs disponibles de 20 000 euros, M.Pinmani enregistre une performance de ­7,75 %.

Le résultat provisoire de cette position est évidemment négatif. Le risque de cette stratégie est en effet de se tromper de sens pour les deux valeurs et d’enregistrer alors des pertes sur les deux positions. De plus, l'achat d'un tracker bull CAC 40 aurait permis d’enregistrer une jolie performance.

                                  Valorisation de la position au 3 mai 2010

Le CAC 40 est à 3828. Il est quasiment revenu à son niveau du  2 mars 2010.

L’actionl'Oréal cote 78,05 euros et l’action BNP Paribas cote 52,30 euros.

La perte enregistrée est de 1,85 euros par action l'Oréal (79,90 – 78,05).

Le gain enregistré est de 2,57 euros par action BNP (54,87 – 52,30).

Le montant des pertes latentes actuelles pour l’actionl'Oréal est de 79,90 – 78,05 X 300 = 555 euros.

Le montant des gains latents actuels pour l’actionBNP est de 54,87 – 52,30 X 437 =  1 123,09 euros.

L’opération est désormais positive. Elle fait apparaitre un gain de 568,09 euros

(1 123,09 – 555).

Toutefois,  il faut prévoir les frais de bourse à payer pour le rachat des actions BNP (52,30 euros avec des frais à 0,30 % X 437) et la vente des actions l'Oréal (78,05 euros avec des frais à 0,30 % X 300) qui devraient être de 140 euros.

De plus, depuis deux mois, la position a été reportée et a impliqué des frais de report qui peuvent être estimés à 225 euros (estimation à 0,25 % X la somme des deux positions X deux mois = 0,25 X 45 000 X 2 = 225).

La position est donc positive mais minorée par les frais.

M. Pinmani, qui se veut prudent, décide de proroger, pour la dernière fois, sa position en anticipant une continuation de la baisse sur les valeurs financières.

                              Valorisation de la position au 2 juin 2010

Le CAC 40 est à 3501. Il a chuté de plus de 8 % depuis le début du mois de mai.

L’action L'Oréal cote 77,19 euros et l’action BNP Paribas cote 46,09 euros.

M.Pinmani dénoue ses opérations en achetant l'action BNP et en vendant l'action l'Oréal.

La perte enregistrée est de 2,71 euros par action l'Oréal (79,90 – 77,19) plus les frais de bourse.

Le gain enregistré est de 8,78 euros par action BNP (54,87 – 46,09) moins les frais de bourse.

Le montant total des pertes pour l’actionl'Oréal est de 79,90 – 77,19 X 300 =  813 euros + frais de vente estimés à 70 euros + frais de report depuis 3 mois soit environ 230 euros. La perte de M.Pinmani est donc de 1 113 euros pour les actions l'Oréal.

Le montant total des gains pour l’actionBNP est de 54,87 – 46,09 X 437=  3 836,86 euros – frais d'achat estimés à 62 euros – frais de report depuis 3 mois soit environ 190 euros. Le gain de M.Pinmani est donc de 3 584,86 euros pour les actions l'Oréal.

La somme des deux opérations de M.Pinmani fait apparaitre une performance positive de 2 471 euros (3 584,86 – 1 113).

Le capital initial de M. Pinmani étant de 20 000 euros et le montant immobilisé sur le SRD pour couvrir sa position étant de moitié, sa performance est finalement très attractive.

L’utilisation de cette technique, sur un horizon de temps à moins d’un mois, implique d’avoir  principalement recours à l’analyse technique afin d’identifier la tendance du marché et des valeurs choisies. Sur une position avec un dénouement à 3/6 mois, il est souhaitable de compléter l'analyse technique par une réflexion plus fondamentale sur l’évolution des titres choisis.

 


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